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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Exactamente una semana después del solsticio de verano el año pasado (todas mis opiniones de inversión están inspiradas en los cielos) escribí en esta columna que «. . . Una nueva clase de activos está sacudiendo mis huesos contrarios: las acciones europeas ”.
En junio, los populistas se habían sorprendido en las elecciones parlamentarias de Europa. Luego, el presidente Macron llamó a una encuesta que enfrentó la extrema derecha de Marine Le Pen contra el Populaire del Frente Nouveau de izquierda.
Los inversores encontraron la elección tan atractiva como las rodajas de jamón o queso fríos para el desayuno. ¡Bleurgh! El crédito europeo se extendió, los rendimientos de los bonos aumentaron y las acciones francesas cayeron un 7 por ciento.
El estado de ánimo ya era bastante negativo en ese entonces. Bajo crecimiento económico. Los autos eléctricos chinos que matan la industria. Solo tres nombres europeos en las 30 compañías del MSCI World Top. Little Tech. Sobreregulación.
¡Qué diferencia pueden hacer ocho meses! Desde que escribí esa columna, el índice Stoxx Europe 600 ha aumentado un 9 por ciento, aproximadamente 150 puntos básicos por delante del S&P 500, así como los puntos de referencia mundiales más amplios.
Gran parte de las ganancias han llegado desde la inauguración de Donald Trump. ¡La ironía! A pesar de su crecimiento, la primera retórica de Estados Unidos, los EE. UU. Ahora comparten los europeos en más del 10 por ciento desde el 1 de enero.
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Todos me dicen que las razones son obvias (a diferencia de hace seis meses, obviamente). Trump está obligando al continente a volver a armar. Alemania se afloja fiscalmente. Una recuperación china naciente es buena para las exportaciones europeas.
¿Qué pienso de este cambio de sentido en el sentimiento? Ha agregado algo de variedad con seguridad. Los correos electrónicos que dicen que soy un idiota por no ser dueño de las acciones estadounidenses ha sido reemplazado por correos electrónicos que dicen que soy un idiota por no ser dueño de los europeos.
Es un policía justo. Europa constituye una porción más grande de la economía global que los EE. UU. Y tiene el doble de la población. Seguro que sus mercados de renta variable combinados son un 60 % más pequeños que el S&P 500, pero poseer ninguno es una gran decisión.
Sin embargo, no soy tan estúpido como me veo (igual de bien, te escucho murmurar). Cuando reflexioné sobre un ETF europeo el año pasado, mi razón principal para hacerlo fue el valor, tanto en comparación con la historia como los otros mercados.
De hecho, en mi opinión, este salto en las acciones europeas es simplemente un cierre de una brecha de valoración que se había ampliado demasiado. Los inversores siempre culpan a algo más cuando los mercados se normalizan.
La caída de los valores de las propiedades no explotó la burbuja de Japón. Las burbujas siempre estallan. El Dot.com tampoco fue el colapso de Dot.com debido a modelos comerciales locos. Fue exuberancia enloquecida de que los precios de las acciones coincidan.
Por lo tanto, cada gerente de cartera ahora está culpando a los aranceles o a la incertidumbre de Trump por la caída en las acciones estadounidenses. ¿Cómo podríamos haberlo sabido? Lo siento, pero esas valoraciones con las que estabas contento no dejaban espacio ni siquiera un hipo.
Del mismo modo, ¿quién podría haber adivinado que el canciller electo Friedrich Merz conjuraría 500 mil millones de euros de gasto de infraestructura financiado por la deuda, defensa exenta de las reglas de endeudamiento y permitiría que los estados derrochen?
Nadie. Pero las valoraciones sugirieron que Europa nunca se recuperaría. Y que nada aparecería para desafiar los precios de los Estados Unidos por la perfección versus lo contrario para Europa. Creías esto a tu riesgo.
Los mercados siempre encontrarán una noticia como una excusa para reunirse cuando son baratos y viceversa. Entonces, la pregunta es: ¿por qué no agregué algo de combustible europeo a mi cartera en junio y esperé la inevitable chispa?
Por dos razones. Primero, mi problema no era la falta de empresas atractivas en Francia, Alemania, Italia, Dinamarca y Holanda. Había mucho. Fue que mis otros fondos aún estaban infravalorados (en mi opinión) también.
No tanto, es cierto. A mediados del año pasado, los mercados de renta variable de Asia, el Reino Unido y japoneses lo habían hecho muy bien. Podría haber cortado los tres por 5 por ciento, supongo y puso ese efectivo en Europa.
No fue solo la pereza, el comienzo del verano e tratando de aprender a ala de ala que me detuvo. Honesto. La segunda razón por la que resistí fue que también sabía que si las acciones en el continente volaran, también lo harían mis Reino Unido.
Eso se debe en parte a que muchos fondos europeos incluyen empresas británicas. ¿Sabes si el tuyo lo hace? Europa. Eurozona. Pan-europe. EMÚ. Core Euro Stoxx. MSCI Europa. Ftse Europa. Las etiquetas son confusas.
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También pensé que si la emoción crecía sobre el canal, también lo haría aquí. Europa todavía representa casi la mitad de las exportaciones del Reino Unido. Si París y Berlín sintieron la necesidad de volver a armar, también lo haría Gran Bretaña, con su considerable cantidad de acciones de defensa.
Y así ha resultado. Desde mi columna en junio pasado, el índice FTSE 100 casi ha reflejado el aumento de las acciones europeas. Y mientras que el S&P 500 ha caído este año, mi fondo del Reino Unido ha aumentado alrededor del 6 por ciento.
¿Qué pasa de aquí, aunque? ¿Un cambio sísmico en Europa provocado por Trump, en particular el mayor cambio en la política económica alemana desde la reunificación, significa que todos deberíamos saltar?
No estoy tan seguro. Ciertamente, los tenedores de bonos no lo son. Los rendimientos en los bierds de 10 años se disparan en este momento a medida que los precios colapsan. El salto de 30 puntos básicos el miércoles fue el más importante en un día desde la caída del Muro de Berlín.
Por supuesto, los rendimientos de Bund en términos absolutos son bajos, aún menos del 3 por ciento, gracias a que décadas de alemanes son súper conservadores con préstamos. Pero me preocupa que la venta masiva parezca difundirse internacionalmente.
En un mundo plagado de países con demasiada deuda en relación con el PIB, siempre fue reconfortante que Berlín entendiera el valor de la prudencia fiscal. Si ha capitulado, ¿qué esperanza hay? ¡Derroche!
Esto tal vez explica el nerviosismo en las acciones en este momento. Personalmente, aunque creo que el descuento de Europa a los Estados Unidos tiene más que cerrar, sus empresas en conjunto nunca merecerán la paridad de valoración, y mucho menos una prima.
¿Pero tal vez vale la pena echarle un vistazo a algunos sectores individuales? Más sobre esto en mi próxima columna.
El autor es un ex gerente de cartera. Correo electrónico: [email protected]; INCÓGNITA: @stuartkirk__
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