Durante casi tres décadas de deflación intermitente, la misión del gobernador del Banco de Japón fue sencilla: hacer todo lo posible para respaldar la economía y hacer que la inflación alcance su objetivo. Ahora, de repente, se ha vuelto complicado, dejando a Kazuo Ueda, el extraño que es la elección sorpresa del primer ministro Fumio Kishida para dirigir el BoJ, con una tarea formidable en sus manos. Se necesitará un hábil formulador de políticas, un economista visionario y un comunicador inteligente para llevar al BoJ a un puerto seguro.
El desafío para Ueda es que después de una década de tasas de interés ultrabajas, durante las cuales el balance del BoJ se disparó, la inflación subyacente se encuentra ahora en un máximo de 41 años. La difícil tarea de normalizar la política monetaria está a la vista. Después de que el BoJ conmocionara a los mercados al flexibilizar su política de control de la curva de rendimiento en diciembre, y ahora se permite que los rendimientos de los bonos a 10 años varíen 50 puntos básicos alrededor de cero, los inversores están presionando para que abandonen la política por completo.
Al final de un proceso durante el cual muchos candidatos fueron considerados y rechazados o descartados, Ueda es una buena elección. Es un ex miembro de la junta de políticas del BoJ y un distinguido economista monetario. Eso lo convierte en una selección histórica, rompiendo un patrón en el que el trabajo rotaba entre funcionarios del BoJ y el Ministerio de Finanzas. Dada la excepcional complejidad de la posición económica de Japón, con el enorme balance del BoJ y la deuda pública en torno al 260 por ciento de la producción anual, hay mucho que decir a favor de tener al mando a un experto sin bagaje institucional.
A Kishida se le debe algo de crédito por seleccionar a un gobernador con sólidas credenciales en lugar de hacer una elección más política. Se espera que el primer ministro nombre como vicegobernadores a Shinichi Uchida, un miembro del BoJ con muchos años de experiencia en política monetaria, y Ryozo Himino, un ex comisionado de la Agencia de Servicios Financieros de Japón. Es, sobre el papel, un equipo sólido.
Los mercados no saben qué hacer con Ueda. Inicialmente, tomaron su probable nominación con dureza: el yen se fortaleció y los rendimientos a 10 años aumentaron. Pero hay poca certeza sobre cómo se comportará Ueda. Como miembro de la junta política durante los primeros experimentos del Banco de Japón con la flexibilización cuantitativa hace una generación, fue considerado como una paloma. Más recientemente, ha hablado sobre los efectos secundarios negativos del control de la curva de rendimiento. Quizás lo único que se puede decir es que, como macroeconomista académico, es probable que simpatice más con el concepto de política monetaria no convencional que muchos otros candidatos.
Como forastero, Ueda estará bien posicionado para realizar una revisión exhaustiva de la política del BoJ durante las últimas dos décadas. Eso ayudará a decidir un camino a seguir. Alcanzar el objetivo de inflación del 2 por ciento del banco sigue siendo un ancla sensata para la política monetaria, y aunque la inflación subyacente ahora está en el 4 por ciento, el BoJ espera que caiga por debajo del objetivo en los años hasta marzo de 2024 y 2025. Ueda necesitará para idear una estrategia de salida de la política monetaria ultralaxa, pero no está nada claro que necesite implementarla de inmediato. Después de años de luchar para escapar de la deflación, sería perverso abandonar ese objetivo cuando la victoria está a la vista.
El panorama general es que Ueda no puede hacer esto solo. Su nombramiento es un momento oportuno para debatir la estrategia económica general de Japón para la próxima década, incluido el equilibrio entre la política monetaria y fiscal, y cómo impulsar el crecimiento. Sin embargo, a corto plazo, su objetivo será un plan para apartarse de una postura política extrema. Hablando en julio, Ueda dijo: «Es necesario que el BoJ prepare una estrategia de salida». Japón ahora espera saber cómo hacerlo.
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