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El escritor es un ex funcionario del Tesoro de los EE. UU. y presidente del Foro Oficial de Instituciones Monetarias y Financieras de los EE. UU.
Las tensiones entre Estados Unidos y China son palpables. Washington está lleno de halcones de China y sus garras se afilarán con la administración Trump 2.0. Asimismo, Beijing está endureciendo su postura contra Estados Unidos. Sin embargo, los destinos económicos y financieros de las dos naciones, que representan más del 40 por ciento del PIB mundial, están entrelazados. El desacoplamiento no es imposible.
Las disputas monetarias han sido durante mucho tiempo un elemento básico de las relaciones entre Estados Unidos y China. Alcanzaron un punto álgido en Estados Unidos antes de la crisis financiera global de 2008-2009, cuando China tenía un superávit en cuenta corriente del 10 por ciento del PIB y las reservas se dispararon gracias a una fuerte intervención y una moneda persistentemente subvaluada.
Después de la crisis financiera, cuando su superávit en cuenta corriente se redujo drásticamente, Beijing siguió acumulando reservas, hasta alcanzar los 4 billones de dólares. Después de que un período de debilidad económica y temores de crecimiento en 2015-16 llevó a China a realizar ventas de reservas por valor de 1 billón de dólares para apuntalar el renminbi, las tensiones se calmaron temporalmente. Pero bajo Donald Trump en su primer mandato como presidente, el Tesoro de Estados Unidos designó en 2019 a China como manipulador de divisas tras la depreciación del renminbi.
El dólar está ahora fuerte en todos los ámbitos. Se trata en gran medida de una historia hecha en Estados Unidos, que refleja la firme economía estadounidense, el ritmo prospectivo relativamente menor de recortes de las tasas de interés, las amenazas arancelarias y la probable acción fiscal que ampliará el ya enorme déficit estadounidense y la oferta de bonos del Tesoro que ingresan al mercado, empujando hacia arriba tasas a más largo plazo.
El equipo Trump cree que el dólar está sobrevaluado, como lo demuestra su torpe respaldo a la “devaluación”. La realidad es que su aspiración va en contra de las probables políticas macroeconómicas y comerciales de Trump 2.0.
A China también le preocupa un mayor debilitamiento del renminbi frente al dólar. Tal depreciación podría amenazar con desencadenar fuertes presiones en la cuenta de capital, recordando a las autoridades las de 2015-16, una experiencia que no desean que se repita. Un debilitamiento del renminbi podría limitar la capacidad del banco central para flexibilizar aún más la política monetaria frente a las actuales presiones deflacionarias y el profundo malestar económico de China. Mientras tanto, las autoridades reconocen que las exportaciones chinas no necesitan ganar mayor competitividad: el renminbi real ponderado en función del comercio cayó casi un 15 por ciento en los últimos tres años. Los volúmenes de exportación han aumentado considerablemente.
En definitiva, creo que China y Estados Unidos quieren ver un renminbi más fuerte frente al dólar. En consecuencia, China y Estados Unidos podrían emprender una operación conjunta sobre la moneda. Podrían emitir un comunicado anunciando la operación. En ese momento, el banco central de China, que ha evitado la intervención directa durante años, entraría visiblemente en los mercados asiáticos por cuenta propia con ventas de dólares y compras de renminbi. Si bien Beijing asumiría la mayor parte de la intervención, Washington podría continuar la operación en Londres y Nueva York.
¿Funcionaría un proyecto así? Seguramente no abordaría los impulsores subyacentes de las políticas macroeconómicas y las diferentes posiciones cíclicas en Estados Unidos y China. La intervención en el mercado de divisas en las principales monedas flotantes es en gran medida ineficaz, a menos que sea masiva y repetida y/o indique un cambio en las políticas subyacentes.
Pero las autoridades chinas mantienen un control significativo del renminbi en los mercados de divisas. Esa realidad y el efecto de un anuncio podrían tener un impacto potente en el tipo de cambio y la psicología del mercado. Cabría preguntarse si el impacto perduraría, pero eso habría que verlo.
La depreciación del renminbi compensaría el impacto de cualquier arancel estadounidense importante sobre los productos chinos. Por el contrario, la apreciación debería limitar la necesidad de aplicar aranceles. Curiosamente, Estados Unidos adquiriría renminbi y entonces podría necesitar mantener reservas en esa moneda.
Una operación de este tipo está muy lejos de discusiones fantasiosas sobre un Acuerdo de Mar-a-Lago, inspirado en el Acuerdo Plaza, que se basó en la coordinación y la intervención de las políticas macroeconómicas. Eso podría funcionar en una crisis financiera, pero no cuando las condiciones cíclicas varían. Por ejemplo, Trump difícilmente va a renunciar a extender sus recortes de impuestos de 2017 para reducir los déficits fiscales estadounidenses y China no va a aumentar las tasas de interés para apuntalar el renminbi.
Pero a pesar de las tensiones bilaterales, Washington y Beijing tienen intereses económicos y financieros comunes. Pensar en la idea podría ayudar a promover una pizca de cooperación entre el Equipo Trump y el liderazgo chino y servir a sus intereses mutuos.
