El espectro del Dollar Doomsday todavía se avecina

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En 2019, escribí una columna sobre el próximo «escenario de Dollar Doomsday» en el que un cambio fundamental en la globalización y hacia un sistema posterior a Bretton Woods conduciría a una caída tanto en el valor del dólar estadounidense como en el dólar. Esto aumentaría los rendimientos de los bonos, así como el precio del oro y varias monedas extranjeras.

Y aquí estamos. El S&P puede elevarse y caer en los cambios diarios del estado de ánimo del presidente Donald Trump, pero se ha elegido el dado por una nueva era.

Si bien nunca he sido excelente para predecir el momento de los grandes cambios en el mercado, como hijo de inmigrantes, tiendo a eliminar el riesgo demasiado temprano, tengo una cosmovisión fuerte. Me aferro a la idea de que todo el paradigma para invertir está cambiando, y que el reequilibrio del mercado estadounidense es importante. Este será el caso con o sin una guerra comercial.

Incluso si Kamala Harris estuviera en el cargo hoy, estaríamos en un mundo de consenso posterior a Washington (la Casa Blanca Biden lo dijo). También nos dirigiríamos, aunque más lentamente de lo que somos ahora, a un mundo multipolar en el que los activos en dólares y dólares ya no son el único juego en la ciudad.

Pocas grandes historias de inversión se mantienen durante más de una década, y Estados Unidos ha estado en la cima durante mucho más tiempo que eso. El modelo altamente financiado, concentrado y impulsado por la deuda que lo puso allí está aprovechado de una manera que va más allá de Trump y sus payasadas.

Señalaría tres cuestiones fundamentales, comenzando con una excesiva dependencia del crecimiento económico basado en los precios de los activos. Casi todas las principales decisiones económicas de los Estados Unidos del último medio siglo se han tratado de reforzar los precios de los activos, desde la desregulación de la tasa de interés a fines de la década de 1970 hasta la legalización de las recompras de acciones hasta el «pago de rendimiento» de los fiscales en acciones, que creó la gran riqueza en papel de Silicon Valley.

Trump y sus ayudantes hablan sobre cómo Main Street no le importa los precios de las acciones. Pero el hecho de que el crecimiento de los precios de los activos haya superado tan salvajemente el crecimiento de los ingresos significa que todos dependemos más de los mercados de capitales.

La exposición de los hogares estadounidenses a las acciones está cerca de un máximo histórico (las acciones y los fondos mutuos representan el 26 por ciento del total de activos domésticos), lo que implica mucha más vulnerabilidad a cualquier recesión del mercado, tanto para las personas como para la economía en general.

Considere que desde 1995, «las acciones se han convertido en el impulsor marginal de los recibos de impuestos federales de los Estados Unidos», según una presentación de enero del analista Luke Gromen. «Si las acciones caen demasiado y se mantienen bajas, el gasto de los consumidores y el PIB entrarán en recesión, enviando déficits hacia arriba», escribe. Esto llegaría en un momento en que la inflación sigue siendo una preocupación y las primas de riesgo que los inversores exigen que los activos estadounidenses estén aumentando.

Aranceles o no, la mayoría de los analistas creen que hay una mayor corrección de precios de acciones en los Estados Unidos por venir. Las acciones estadounidenses todavía están sobrevaloradas en relación con sus compañeros. Y el último informe de estabilidad financiera del FMI etiquetó esto como un gran riesgo para los mercados globales.

Otra preocupación significativa que tengo sobre los mercados estadounidenses es el fuerte aumento de la deuda y el apalancamiento del sector privado en los últimos años. Los préstamos corporativos de los mercados de crédito privados han estado en auge, particularmente de empresas que se habrían considerado demasiado arriesgadas para los préstamos bancarios.

Muchos de los fondos de crédito privado que realizan los préstamos tienen fechas de madurez, lo que significa un período en el que ya no pueden transmitir préstamos, que se vencerán entre ahora y 2027.

Como Corey Frayer, ex asesor principal de la SEC sobre estabilidad financiera y ahora director de protección de los inversores en la Federación de Consumidores de América, me señala: «Si tiene una recesión en el entorno empresarial al mismo tiempo que se debe mucho crédito privado, puede ver múltiples bancarrotas».

Esto eventualmente podría resultar no solo en las fallas de la banca en la sombra, sino también los problemas en el sector bancario formal, que está mucho más expuesto a entidades no bancarias que en 2008, cuando estalló la crisis financiera mundial.

El punto final para preocuparnos por la introducción del riesgo adicional en el sistema financiero de los EE. UU. En forma de criptomoneda, en un momento en que la administración Trump ha tomado una actitud laxa hacia la aplicación regulatoria, redujo activamente al personal de la Comisión de Bolsa y Valores y ha destripado la Oficina de Protección Financiera del Consumidor.

Los republicanos y los demócratas han apoyado la Ley Genius, que abriría las compuertas al uso de criptografía en la economía real, lo que potencialmente amplifica los riesgos establecidos anteriormente.

El gobierno de Biden ya se vio obligado a apoyar de facto el círculo de la plataforma criptográfica cuando Silicon Valley Bank falló. La nueva legislación, que recientemente aprobó obstáculos iniciales tanto en el Senado como en la Cámara de Representantes, alentaría a los jugadores más formales e informales a ingresar a la criptografía, que, por supuesto, es un área en la que tanto el presidente Trump como su consultorio, Elon Musk, tienen un interés adquirido.

No estoy necesariamente predecir que una deuda corporativa o un crujido de liquidez criptográfica derrotará a la economía de los Estados Unidos, aunque no me sorprendería si la próxima crisis financiera proveniente de esas áreas. Más bien, mi punto es que no tienes que creer que una guerra comercial es inminente para ver que los mercados de activos estadounidenses son cada vez más riesgosos y aún demasiado caros. Agregue a esto el déficit fiduciario creado por Trump, y diría que el escenario Dollar Doomsday todavía tiene espacio para correr.

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