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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
El problema para los inversores europeos en desenredarse de los EE. UU. Es que, deliberadamente o de otro tipo, están en profundidad. Las carteras en todas partes, minoristas e institucionales, están llenas de branquias con acciones estadounidenses.
Esto puede llevarlo a una de las dos conclusiones: primero, que el rendimiento superior en las acciones europeas ahora es divertido pero, en última instancia, un error y, por lo tanto, el gran desenredo no sucederá. O segundo, que estamos al comienzo de un proceso largo y doloroso para los Estados Unidos. Me inclino mucho hacia el último.
A estas alturas, todos conocemos el puntaje: la creencia generalizada, casi universal, entre los inversores institucionales de que Estados Unidos dominaría las acciones globales en 2025 ha demostrado ser muy extraviada. La narrativa pro-crecimiento, de bajo impuesto, anti-rojo de la segunda presidencia de Donald Trump se ha derrumbado bajo su propio peso y ha dado paso a los temores de una recesión o estanflación. Los aranceles comerciales de nuevo y de nuevo y los recortes de empleos federales generalizados están rojando la confianza corporativa y del consumidor.
Y la profundidad del odio de la administración por los supuestos aliados en Europa ha conmocionado a los inversores allí profundamente. Los administradores de fondos de Global Investment Houses reconocen que el discurso del vicepresidente JD Vance en Munich fue problemático, pero los inversores europeos se ofendieron de una manera que los estadounidenses tal vez no hayan reconocido.
Los mercados están reaccionando como es de esperar. El dólar se desliza y los mercados europeos están por delante de los Estados Unidos. Es importante entender cuán inusual es esto. El índice Dax Stocks de Alemania ha superado a los EE. UU. S&P 500 en solo dos de los últimos 12 años. Los analistas de Deutsche Bank señalan que al ritmo actual, y sí, todavía es a principios de año, esto se perfila como el mejor año para el rendimiento superior en el DAX en cualquier año desde 1960. Del mismo modo, los problemas del dólar son para los libros de historia. Ha caído aún más en este punto del año solo seis veces desde 1969.
Barclays se encuentra entre los que advierten contra la sobreexcita. La avalancha de dinero en fondos centrados en Europa es sustancial, dicen sus analistas, pero tendrá dificultades para seguir corriendo a este ritmo. Del mismo modo, el anuncio de Alemania sobre el estímulo fiscal apunta a un mayor crecimiento europeo, pero es probable que los aranceles comerciales de Trump sean en la dirección opuesta, un «tirón de la guerra» que significa «los informes del fin del excepcionalismo de los Estados Unidos pueden resultar muy exagerados».
Lo que sí sabemos es que el excepcionalismo europeo sigue siendo un tema de inversión muy joven, y el dominio de los Estados Unidos está duro en el sistema financiero.
Los datos de la Reserva Federal de los Estados Unidos muestran que los inversores europeos tenían alrededor de $ 9TN en acciones estadounidenses a fines del año pasado, alrededor del 17 por ciento del valor general del mercado estadounidense y no muy lejos de la capitalización de mercado de todas las acciones de Europa.
Esta gigantesca generalización a los Estados Unidos no ha sucedido por la magia. Acaba de tener sentido financiero a largo plazo. Paul Marsh de la London Business School, uno de los autores del anuario de devoluciones de inversiones de UBS, un texto sagrado para los nerds de mercados, señala que un dólar invertido en los Estados Unidos al comienzo de 1900 valía $ 899 para fines de siglo en términos reales. El mismo dólar invertido en el resto del mundo valía solo $ 119.
El primer cuarto del siglo XXI muestra una brecha similar. Un dólar invertido en los EE. UU. A principios de 2000 valía $ 3.28 para fines de 2024, nuevamente, después de la inflación. Para el resto del mundo, terminas en un rumbo de $ 1.63. Como regla general, los inversores no estadounidenses que no han hecho una asignación significativa a los EE. UU. No han estado haciendo su trabajo correctamente.
Estados Unidos ha sido difícil de evitar, de hecho. A finales del año pasado, 10 acciones representaron casi una cuarta parte del total global de capitalización de mercado en acciones públicas. Nueve de ellos son de los Estados Unidos. Estados Unidos constituye el 64 por ciento del valor de todas las acciones mundiales, o casi el 73 por ciento de los mercados desarrollados. Cualquier inversor que rastree un índice de acciones globales, como el MSCI Global, puede pensar que esta es una estrategia neutral: una manera agradable y fácil de lograr la diversificación. No lo es, es una manera agradable y fácil de ejecutar una apuesta masiva positiva en los Estados Unidos.
«Hemos argumentado con el tiempo que los méritos de los EE. UU. Deben ser completamente descontados», dijo Marsh en el lanzamiento de su último anuario a principios de este mes. «No es que Estados Unidos deje de ser un mercado dominante o que Estados Unidos deje de ser un país enormemente emprendedor. Es solo que todo tiene que estar en el precio en algún momento».
Los inversores en todas partes están enormemente sobreexposidos a los Estados Unidos. Eso fue lo suficientemente incómodo antes de que Trump comenzara su segunda presidencia, y ahora se siente bastante más imprudente. Es difícil para los inversores globales sacudirse más de un siglo de evidencia de que comprar activos estadounidenses es simplemente en los mejores intereses financieros de sí mismos o sus clientes, pero las asignaciones más ligeras a los Estados Unidos de Trump representan la gestión básica de riesgos en este momento.
Los billones de dólares de inversión pueden dejar a los EE. UU. Si el resto del mundo elige volver hacia una posición neutral. La pregunta es la facilidad con qué facilidad el resto de los mercados del mundo pueden absorber ese dinero. Como dijo Trump en una publicación en las redes sociales que describe uno de sus muchos conjuntos de aranceles comerciales: «¡Diviértete!»
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