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El escritor es fundador y director de inversiones de ABP Invest.
Incluso después de toda la conmoción en torno al regreso de Donald Trump a la Casa Blanca, todavía existe un desajuste generalizado entre el impulso al crecimiento ampliamente esperado bajo el presidente y las expectativas de tasas de interés estadounidenses.
La última reunión de la Reserva Federal en diciembre asustó a los mercados con una perspectiva “halconesa” sobre la perspectiva de nuevos recortes de tasas. Los mercados se ajustaron y descuentan dos recortes en lugar de cuatro para 2025. En cuanto al momento oportuno, los mercados ahora están descontando una probabilidad del 25 por ciento de un recorte en marzo, aumentando a más del 60 por ciento en junio y cerca del 84 por ciento en diciembre. En general, el mercado está descontando unos 0,40 puntos porcentuales de recortes por parte de la Reserva Federal. No estamos de acuerdo.
No creemos que la Reserva Federal vaya a recortar las tasas en 2025; ni siquiera creemos que la Reserva Federal haya terminado. En cambio, esperamos que la resiliente economía estadounidense y las políticas de Trump impulsen al alza las expectativas inflacionarias y obliguen al presidente de la Fed, Jay Powell, a aumentar las tasas a partir de septiembre.
Nuestro razonamiento se basa en tres factores clave. Primero, la economía estadounidense. Los principales indicadores económicos y los datos sobre la confianza del consumidor, las ganancias corporativas y la actividad de servicios sugieren que el negocio ha estado en una clara modalidad de expansión desde agosto.
En cuanto al empleo, hay un panorama de resiliencia en todos los sectores económicos. Históricamente, con excepción de 1973, hubo tres sectores que se adelantaron a una recesión: la industria manufacturera, la construcción residencial y los servicios de ayuda temporal. Con la excepción de este último, los otros dos son bastante resilientes, lo que excluye una economía estadounidense más débil impulsada por el aumento del desempleo.
En cuanto al sector de la “información” –que cubre áreas como las editoriales y las telecomunicaciones, más relevantes en la sociedad actual que en los años 1980 y 1990– el nivel de nuevos empleos se ha mantenido estable entre un 3 y un 4 por ciento por debajo de su reciente pico cíclico y mejor. octubre de 2023. En resumen, el empleo sigue siendo resiliente y no hay señales de alerta de una debilidad económica inminente que conduzca a una recesión. Y la inflación estadounidense se mantendrá este año dentro del rango de 2,5 a 3,5 por ciento, ya sea por iniciativa propia o con la ayuda de la Reserva Federal.
Ahora veamos nuestro segundo factor: las políticas de Trump. En combinación con la resiliente economía, esperamos que esto conduzca a tasas más altas. Las “incógnitas conocidas” son qué políticas va a implementar Trump, con qué agresividad las aplicará y, por último, pero no menos importante, cuándo las implementará (¡si es que lo hace!). La inauguración aportó algo de color pero no claridad. Sin embargo, el denominador común es que todas las políticas bajo consideración son potencialmente inflacionarias: recortes de impuestos fiscalmente expansivos, aranceles, desregulación que impulse el crecimiento y deportaciones de trabajadores inmigrantes indocumentados.
Esto nos lleva a la tercera razón: la credibilidad de la Reserva Federal. Si la combinación de la economía estadounidense más las políticas de Trump no aumenta las presiones inflacionarias (ya sea porque la economía sorprende a la baja o porque el candidato a secretario del Tesoro, Scott Bessent, alienta a Trump a adoptar políticas más ortodoxas), entonces no vemos que la Reserva Federal tenga que hacerlo. subir las tarifas.
Sin embargo, si la economía estadounidense por sí sola, o en combinación con las políticas de Trump, aumenta las presiones inflacionarias y, lo que es más importante, las expectativas de aumento de precios, entonces la Reserva Federal tomará medidas inmediatas, primero con una retórica más dura (tanto hacia los mercados como hacia los mercados). políticos detrás de escena), seguido de una política más estricta.
Más específicamente, esperaríamos que la Reserva Federal observara y escuchara en el primer trimestre de este año, advirtiera sobre un posible ajuste en el segundo y tomara medidas en el tercero.
En el período 2020-21, la Reserva Federal llegó demasiado tarde para hacer frente a un aumento de la inflación, lo que llevó al infame giro político de Powell en diciembre de 2021. Esta vez, no puede arriesgarse a equivocarse dos veces. Por lo tanto, la Reserva Federal seguirá siendo súper ortodoxa y preferirá la inflación al empleo en caso de que sea necesario tomar esa decisión. Además, y probablemente de manera más controvertida, creemos que el próximo presidente de la Reserva Federal que reemplace a Powell en mayo de 2026 también seguirá siendo ortodoxo, a pesar de ser la persona designada políticamente por Trump.
Sin embargo, este último nombramiento preparará el escenario para el eventual cambio en el objetivo de inflación de la Reserva Federal del 2 por ciento al 3 por ciento durante la tercera “Revisión del Marco” del banco central en 2030. El impacto de las tensiones geopolíticas y la necesidad de abordar las situaciones sociopolíticas -Los desequilibrios económicos requerirán un nivel de inflación marginalmente más alto para garantizar el pleno empleo. Esto también sentaría las bases para que otros bancos centrales siguieran su ejemplo.
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