Invertir en tiempos volátiles: los mejores consejos de Alphaville

Es posible que se haya perdido esto en medio de toda la charla sobre el calor y la sequía y la crisis del costo de vida, pero los mercados de acciones en Europa y EE. UU. han disfrutado de un notable repunte de verano.

Después de haber caído en picado durante gran parte de la primera mitad del año, el S&P 500 de Wall Street ha subido un 12 % en un mes, el Stoxx 600 de Europa ha subido un 4 % durante el mismo período y el MSCI All-Country World Index ha subido un poco menos un décimo. Después de un pésimo comienzo en 2022, las acciones tecnológicas vuelven a tener un buen desempeño. Como dice Mike Zigmont de Harvest Volatility: “A los toros les gusta la fiesta”.

Pero el reciente optimismo de los inversores descansa sobre cimientos inestables. La invasión de Ucrania por parte de Rusia parece destinada a desencadenar recesiones en países que dependen en gran medida del petróleo y el gas del agresor. Mientras tanto, la confianza del consumidor es terrible a pesar de las bajas tasas de desempleo, y en gran parte del oeste la inflación es tan alta como lo ha sido en los últimos 40 años.

Como resultado, la Reserva Federal de EE. UU. y otros bancos centrales están hablando duro. Los mercados de bonos, al menos en los EE. UU., se han vuelto decididamente moderados, con los precios subiendo y los rendimientos cayendo nuevamente. Algunos inversores claramente piensan que una política monetaria más estricta desencadenará recesiones económicas, lo que eventualmente allanará el camino para tasas más bajas.

En otros lugares, el mercado de criptomonedas está en desorden, la economía de China se está desacelerando y un dólar fortalecido ha dejado a los países de bajos ingresos enfrentando crecientes obligaciones de deuda. El espectro de la estanflación se cierne sobre todos los ámbitos.

Entonces, ¿dónde poner su dinero? Una pregunta particularmente delicada para la inversión británica, con el gobierno en desorden a la espera del final de la elección de liderazgo de los tories.

Arriesgarse con consejos de inversión en los días caninos sin liquidez de agosto es un negocio arriesgado. “Lo único que podemos decir con cierta confianza es que es probable que la volatilidad del mercado aumente nuevamente a medida que avanzamos hacia el final del verano y el otoño”, dice Jason Draho de UBS Global Wealth Management.

Mientras tanto, todos los ojos estarán puestos en la Fed que establece la agenda, que toma su próxima decisión sobre las tasas de interés a fines de septiembre. “La perspectiva a mediano plazo debería ser un poco más clara después de eso”, dice Draho, “ya ​​sea bueno, malo o algo intermedio”.

FT Alphaville está ampliamente de acuerdo en que en este momento la única certeza es una mayor incertidumbre. El índice de volatilidad Vix puede estar en su punto más bajo desde abril, pero para la mayoría de los inversores, la gestión de riesgos sigue siendo el único juego para jugar.

Habiendo dicho eso, estamos preparados para compartir algunos consejos. Hemos seleccionado seis artículos recientes de Alphaville, que cubren todo, desde los pronósticos del administrador estrella de fondos de cobertura Daniel Loeb hasta las perspectivas del carbón. Esperamos que esto pueda ser de ayuda para cualquiera que todavía esté desesperado por incursionar. Naturalmente, aquellos que buscan asesoramiento de inversión de buena fe deberían buscar en otra parte.

Cambio de régimen de mercado

Loeb de Third Point escribió una interesante carta a los inversores de su fondo de cobertura resumiendo el estado de ánimo en mayo. Creemos que todavía vale la pena reflexionar sobre sus palabras.

Su inspiración fue la película de 1982 Koyaanisqatsi, que toma su nombre de la palabra Hopi que significa aproximadamente ‘vida fuera de balance’. Loeb pensó que tenía un mensaje oportuno. “La profética película yuxtapone imágenes sorprendentes de la naturaleza con escenas urbanas que representan los desequilibrios creados por la tecnología moderna, con una banda sonora inquietante de Philip Glass”, escribió. “Cuarenta años después, esta película y la banda sonora constituyen un telón de fondo adecuado para el entorno de inversión actual. Koyaanisqatsi captura claramente las condiciones actuales del mercado que son, en muchos sentidos, una reacción a los desequilibrios”.

Robin Wigglesworth, de FT Alphaville, señaló que a todos los administradores de fondos de cobertura les encantan las metáforas y referencias pseudofilosóficas, especialmente si son un poco recónditas.

Pero la verdad es que entonces hubo señales en todas partes de que se avecinaba un cambio de régimen de mercado bastante profundo, y que la gente apenas comenzaba a lidiar con las implicaciones.

El índice bursátil tecnológico Nasdaq de EE. UU. ya había renunciado a todas sus ganancias de 2021, y los grupos más vulnerables eran empresas aún sin ganancias que necesitaban el apoyo de sus inversores de capital o deuda para mantenerse con vida. Loeb insinuó que muchas de las empresas más especulativas que dependían de las opciones sobre acciones para atraer talento podrían estar entrando en un círculo vicioso a medida que el valor de sus acciones se desvanece.

Gráfico de líneas del índice Cboe Vix, volatilidad implícita del indicador S&P 500 que muestra que la volatilidad del mercado alcanza el punto más bajo desde abril

El índice de acciones tecnológicas no rentables de Goldman Sachs estaba en caída libre, pero estaba claro que la podredumbre también estaba afectando a los nombres más importantes. Eso llevó al estratega jefe de acciones globales del banco estadounidense, Peter Oppenheimer, a publicar un informe sobre los albores de lo que llamó el “ciclo posmoderno”.

Durante la mayor parte de la historia financiera, los ciclos de mercado fueron generalmente cortos y turbulentos, pero durante las últimas cuatro décadas han sido más largos y suaves, caracterizados por una inflación decreciente, banca central independiente, globalización, volatilidad generalmente más baja y ganancias corporativas más altas. Oppenheimer llama a esto el “ciclo moderno”.

Sin embargo, es probable que la era del mercado posmoderno que se avecina se caracterice por una inflación más rápida, mayores rendimientos de los bonos, tanto nominales como reales, una mayor regionalización en lugar de globalización, costos laborales y de productos básicos más caros y gobiernos más activistas, argumenta el estratega de Goldman.

¿La nueva era realmente se verá tan diferente? Siempre es tentador, pero a menudo incorrecto, extrapolar en exceso las condiciones actuales a muy largo plazo. Sin embargo, el sentido de «Koyaanisqatsi» es inconfundible. Como dice Loeb:

“Desde que inicié Third Point hace 27 años, he visto a muchos inversores (incluido yo mismo) tropezar después de años de éxito porque no adaptaron sus modelos y marcos lo suficientemente rápido a medida que cambiaban las condiciones. He dicho antes que no suenan una campana cuando las reglas del juego están cambiando, pero si escuchas atentamente, puedes escuchar un silbato de perro. Este parece ser un buen momento para escuchar ese sonido agudo”.

¿Quiénes somos nosotros, en Alphaville, para no estar de acuerdo?

Colapso criptográfico

© Montaje FT / Getty

De todos los sectores y acciones que sufrieron durante la primera mitad del año, las criptomonedas implosionaron quizás de manera más espectacular. Alexandra Scaggs de Alphaville escribió recientemente sobre cómo el desempeño de las criptomonedas se correlacionaba cada vez más con el del S&P 500, lo que socavaba las esperanzas de que los activos de moneda digital pudieran servir como un diversificador en las carteras basadas en acciones.

¿Por qué? Un par de académicos, Luciano Somoza y Antoine Didisheim de la Universidad de Lausana, analizaron datos de una muestra aleatoria de clientes de Swissquote, uno de los pocos bancos regulados que también ofrece servicios de comercio de criptomonedas. De las 77.364 cuentas activas que estudiaron, alrededor del 21 por ciento comerciaba con criptomonedas.

En resumen, argumentan que las criptomonedas y los precios de las acciones han estado altamente correlacionados porque los apostadores minoristas hambrientos de riesgo han estado negociando acciones y criptomonedas juntas.

Los académicos encuentran que la tendencia comenzó «repentinamente» en los primeros días de la pandemia en 2020, cuando la correlación entre bitcoin y el S&P 500 saltó de cero a casi el 60 por ciento.

Somoza y Didisheim atribuyen esto a los comerciantes minoristas que utilizan los pagos de apoyo de Covid del gobierno de EE. UU., aunque Alphaville no pudo evitar notar que el salto en el comercio minorista ocurrió en un momento en que las arenas habituales de muchos jugadores estaban limitadas, con los casinos cerrados y la mayoría de los eventos deportivos cancelados .

No importa el motivo, los comerciantes de criptomonedas capturados por la encuesta parecen ser del tipo de los apostadores. El informe dice: “Al observar las acciones preferidas por los agentes que poseen criptomonedas, observamos una fuerte preferencia por las acciones de crecimiento y los activos especulativos. Cuando los agentes abren una billetera de criptomonedas, su cartera general se vuelve más riesgosa».

Los académicos también encuentran que las acciones más favorecidas por los comerciantes de criptomonedas tienden a estar más correlacionadas con los precios de las criptomonedas. Estos inversores compran acciones criptográficas y especulativas a la vez, o venden ambas a la vez.

Por supuesto, si asumimos que el comercio frecuente es malo para el rendimiento de un inversor individual y que las personas que anhelan el riesgo financiero tienen más probabilidades de abrir una cuenta de criptomonedas, ese resultado tiene sentido. Si los inversores obtienen su solución de volatilidad de las criptomonedas, hay menos necesidad de hacer apuestas apalancadas salvajes en acciones de memes como GameStop.

La corazonada de Alphaville es que, particularmente en los mercados espumosos, cuantas más personas esperen usar las criptomonedas como un diversificador de cartera, menos se convertirá.

Bebidas a precio reducido

© Montaje FT / Getty

Las personas tienden a beber más cuando están estresadas. Pero lo que beben depende de qué tan bien se sientan. Como ha señalado RBC Capital Markets, los estadounidenses que compraban licor se movieron un poco hacia arriba en el punto álgido de la pandemia, cuando tenían más dinero en sus bolsillos porque había menos alternativas para sus gastos de ocio. Pero en los últimos meses, el aumento del costo del combustible y los alimentos está impulsando a los compradores estadounidenses a volver a consumir bebidas más baratas.

El punto dulce de la pandemia en el mercado de las bebidas espirituosas era de $30 a $74 por botella, que es territorio de vodka Cîroc y Hennessy VSOP, escribió Bryce Elder de Alphaville en julio.

Los controles de estímulo y el aburrimiento del encierro se combinaron para impulsar la participación de las marcas del mercado medio en aproximadamente 2,5 puntos porcentuales, lo que se produjo principalmente a expensas de las cosas más baratas.

Esa tendencia se revirtió a principios de 2021 y se ha fortalecido desde marzo de 2022 a medida que la inflación ha afectado los ingresos.

Los cambios son más claros entre las personas más pobres, que parecen haber aumentado su consumo de alcohol más que los ricos en el punto álgido de la pandemia para luego reducirlo más. Citando datos de Numerator Insights, RBC dice que para los hogares de bajos ingresos (definidos como con $ 40,000 al año o menos), el consumo alcanzó su punto máximo durante los días apocalípticos de marzo de 2020. Desde entonces, las compras repetidas de cerveza y vino han ido disminuyendo.

Las bebidas espirituosas se mantuvieron más fuertes durante más tiempo en estos hogares más pobres, posiblemente porque los compradores compran alcohol fuerte con menos frecuencia, pero esas compras se han visto afectadas por el reciente aumento de la inflación.

Mientras tanto, los hogares de altos ingresos, con ingresos anuales superiores a $ 125,000, han seguido divirtiéndose.

Parece que las compañías de bebidas alcohólicas han tenido razón al seguir exaltando las cualidades defensivas de la marca premium y los tratos de alto precio que ha generado, como la adquisición de Diageo por $ 610 millones en 2020 de Aviation American Gin (con un precio de alrededor de $ 30 por botella). Gran parte del crecimiento reciente de Diageo proviene de las marcas de tequila de gama alta Casamigos (alrededor de $50 la botella) y Don Julio (alrededor de $85), que en conjunto representan casi el 10 por ciento de las ventas del grupo.

Así que no pongamos fin todavía al up-trading. Los datos de NABCA Spirits para mayo (que cubren 17 estados, por lo que brindan una instantánea de las ventas de casi una cuarta parte del mercado estadounidense) mostraron que las marcas de tequila de Diageo aumentaron un 39,5 % en volumen, muy por encima del aumento promedio del 5,5 % en su categoría de mercado.

El regreso de King Coal

Gran parte de la caída del mercado de este año es, por supuesto, atribuible a la invasión de Ucrania por parte de Vladimir Putin. Las economías que anteriormente dependían del petróleo y el gas rusos ahora, lamentablemente, están recurriendo al viejo carbón real, aunque los precios del material negro estaban aumentando mucho antes de que estallara el conflicto.

La demanda de carbón el año pasado terminó superando los niveles de 2019 en un 6 por ciento, según la última Revisión estadística de energía mundial de BP. China e India, los dos mayores productores y consumidores del mundo, representaron más del 70 por ciento del apetito adicional. Las centrales eléctricas de carbón aún alimentan más de un tercio de la producción mundial de electricidad

Los precios del carbón de Newcastle están a poco más de 400 dólares la tonelada. Anticipándose a la reciente medida de Putin de recortar el suministro de gas natural increíblemente caro a países como Francia, Italia y Eslovaquia, y antes de la prohibición del carbón ruso que entró en vigor en agosto, Bruselas en mayo dio a la UE el visto bueno para encender sus propias plantas de carbón suspendidas.

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