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Buen día. Si bien el mundo financiero se ha centrado en una crisis geopolítica, la guerra comercial, otros dos se están calentando en Asia. China está provocando Filipinas en el Mar del Sur de China, y las tensiones entre India y Pakistán son altas después de los asesinatos en Cachemira. Sin duda tiende a minimizar el impacto del mercado de la geopolítica. Pero este es, al menos, un mal momento. Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].
Aún no vimos nada
Lo difícil de comprender, después de toda la volatilidad y la Agita de las últimas tres semanas y media, es cuán fuerte es la economía en este momento, según los indicadores más fundamentales, y cuán poco problemas futuros se pone a los mercados. No han sucedido tantas cosas malas, y el mercado está proyectando que no lo harán muchas cosas malas.
El mercado laboral es estable. Los reclamos iniciales de desempleo reportados la semana pasada fueron 220,000, en el extremo inferior de la tendencia durante los últimos años. Las ventas minoristas están en una tendencia creciente en términos reales, al igual que los ingresos personales. Sí, las grandes lecturas económicas están hacia atrás, el shock comercial no ha tenido tiempo de aparecer en los números, y hay algunos ruidos preocupantes en los bordes, por ejemplo en la vivienda. Pero el mercado le dice que las malas noticias no están en camino. El S&P 500? Aún dentro del 10 por ciento de su asombroso máximo histórico de febrero, el consenso espera que las ganancias crezcan un 10 por ciento este año, y la relación precio/ganancias a plazo del índice es un regordete y alegre 21. Los diferenciales de crédito han ampliado algunos, pero en los últimos días han vuelto a caer:
Para algunos, la imagen todo esto traerá es Wile E. Coyote: fuera del borde de un acantilado, las piernas aún giran y se suspenden en el aire siempre que no mire hacia abajo. Sin embargo, no creo que esta sea la metáfora correcta. Los mercados son volátiles, dispersos y confundidos. Pero las valoraciones de los activos de riesgo hablan de un consenso fundamental de que las propuestas arancelarias más dañinas de la administración Trump, incluidas sus tareas a nivel de embargo en China, no representarán mucho tiempo. Quizás esto se deba a que, como la administración espera, otros países vendrán a la mesa y se realizarán acuerdos rápidamente; O tal vez no se pararán porque la administración retrocederá frente a la presión del mercado y a los consumidores enojados. Al mercado no le importará de ninguna manera.
Este consenso optimista no ignora ciegamente la gravedad. La administración ya ha mostrado una fuerte propensión a doblar: en la electrónica china, las tarifas «recíprocas» no china superiores al 10 por ciento, y en la Fed. Depende de los Doomers de Trump decirnos por qué deberíamos esperar que este patrón cambie.
Este análisis se basa en datos macroeconómicos y observación del comportamiento de la Casa Blanca. Pero vale la pena moverse desde una alta abstracción y mirar algunos detalles. En particular, varias compañías de consumo importantes informaron resultados la semana pasada y tuvieron algunas cosas interesantes que decir sobre los hogares estadounidenses.
El CEO de Colgate, que vio a los volúmenes de la unidad caer en América del Norte en los primeros tres meses del año, dijo que «la incertidumbre macroeconómica y del consumidor que vimos en el primer trimestre, no solo en los Estados Unidos sino también en otros países de todo el mundo, tuvo un impacto negativo en el crecimiento del volumen», al igual que uno podría esperar. Pero la tendencia ha sido un poco mejor en marzo y abril, y es optimista:
Los consumidores volverán. Han desestimado algunas de sus despensas, pero estas son categorías de uso diario. . . Tenemos una expectativa a medida que incorporamos nuestra guía de que las categorías volverán a mediano plazo. . . Las primeras señales que estamos viendo en abril, al menos nos dan cierta confianza en que las categorías volverán lentamente a medida que los consumidores se calmen y la incertidumbre económica que rodea los mercados de todo el mundo mejora
Procter & Gamble logró un crecimiento de volumen del 1 por ciento en América del Norte, en comparación con una tendencia de crecimiento del 4 por ciento en los cinco trimestres anteriores. La compañía redujo el cambio tanto a un consumidor más débil como a los inventarios que caen. Aquí está el CFO:
El consumidor ha sido golpeado con mucho, y eso es mucho para procesar. Entonces, lo que estamos viendo, creo, es una respuesta lógica del consumidor para hacer una pausa. Y esa pausa se refleja en que el tráfico minorista está abajo. También se refleja en un cambio de canal en la búsqueda del mejor valor, cambiando en línea, cambiando a grandes minoristas de cajas y cambiando específicamente al canal del club en los EE. UU. Todo eso reunido significa que los niveles de consumo están bajos tanto en Europa como en los Estados Unidos.
La palabra «pausa» está haciendo mucho trabajo allí, y se hace eco de la opinión de Colgate de que el entorno económico pronto se «establecerá». Otras empresas que enfrentan al consumidor también expresaron la noción de que los consumidores se cuelgan difíciles. Kimberly-Clark, que fabrica toallas de papel, pañales y similares, habló sobre la «demanda resistente» incluso cuando la «asequibilidad se ha vuelto primordial». El CEO de O’Reilly Auto Parts enfatizó que reemplazar una parte es mucho más barato que comprar un nuevo automóvil (tarifado):
Creemos que estamos en un mercado donde los consumidores están dando un alto valor a las inversiones en sus vehículos existentes y continuarán siendo motivados para evitar el costo significativo y la carga de pago mensual que viene con un vehículo nuevo o de reemplazo. . . la mayor parte de esto [tariff] La incertidumbre estaba en los titulares y aún no había llegado a cualquier cosa que caracterizaríamos como un impacto notable en nuestro negocio diario
En general, la imagen esbozada por las compañías de consumo se parece mucho a la visible en los datos macroeconómicos y de mercado. Las cosas son más lentas, pero apenas terribles, y deberían mejorar cuándo y si la locura sale de ebullición.
Bastante justo, pero ¿qué tan seguros estamos de que la locura, de hecho, disminuya? Considere esta diapositiva de la presentación de ganancias de Procter & Gamble, describiendo los factores excluidos de los objetivos de 2025 de la compañía:
Acuerdos sin cobrar. Mientras se mantenga el crecimiento, las monedas se estabilizan, la inflación de los productos básicos es manso, no hay crisis políticas, se mantiene la integridad de la cadena de suministro y los aranceles no aumentan, todo probablemente estará bien.
Crédito de consumo
Uno de los indicadores económicos que está bien por ahora, pero un tono tambaleante a los márgenes, es el volumen y la calidad de crédito al consumidor. El año pasado, los estadounidenses estaban pidiendo prestados y gastos de manera robusta, si no indulgentemente. Los volúmenes de crédito giratorio alcanzaron un récord en octubre. Sin embargo, la emisión comenzó a bajar al final del año, y se planificó durante el primer trimestre de 2025:
Es difícil decir si la caída muestra presión sobre los hogares o una normalización. Podría ser que los consumidores finalmente se hayan quedado sin sus cojines de ahorro de la pandemia, como lo sugiere el aumento de las tasas de delincuencia entre los estadounidenses más jóvenes y pobres. O es posible que los consumidores estadounidenses estén comenzando a retroceder debido a las preocupaciones sobre una recesión o desaceleración. Simplemente no lo sabemos.
Otras series de datos no dan respuestas claras. La proporción de bancos que decían que están ajustando las condiciones de préstamo en empresas y clientes comerciales aumentó un poco en el primer trimestre. Pero en crédito al consumidor, los bancos se están aflojando:
Mirando a los grandes bancos, la imagen hasta este punto ha sido un poco más positiva. El último trimestre, Bank of America, que es relativamente conservador en sus préstamos, vio un aumento de la emisión de crédito y la disminución de las tasas de delincuencia. JPMorgan y Chase tuvieron resultados menos rosados, pero aún sólidos: sus préstamos disminuyeron ligeramente y, aunque vio un aumento modesto en las delincuencias en los últimos 12 meses, las delincuencias estaban en el mismo nivel que este momento el año pasado.
Pero las perspectivas de los bancos eran un toque más pesimista. En sus comentarios a los analistas, Citigroup dijo que podría venir un «deterioro en la perspectiva macroeconómica»; Bofa señaló más caritativamente «una economía cambiante», lo que podría afectar su negocio. Y tanto Citi como JPMorgan están agregando a sus reservas para amortiguar las pérdidas crediticias al consumo.
El indicador más negativo que tenemos hasta ahora fue de la Fed. A partir de la semana pasada, una proporción récord de hogares está pagando solo el pago mínimo mensual de sus tarjetas de crédito (gráfico cortesía de Torsten Slok en Apollo), lo que sugiere una desaceleración grave. Pero es posible que, al igual que otros indicadores de calidad crediticia en los últimos años, este habla de los problemas que se limitan al extremo bajo del espectro de crédito: hogares con ingresos bajos y deuda de tasa alta y alta.
Es difícil leer las hojas de té económicas en este momento. Los economistas y comentaristas como nosotros tienen el privilegio de esperar que los datos hablen de manera menos equivocal. Los inversores no tienen tanta suerte.
(Reiter)
Una buena lectura
Sobre pronataliismo.
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