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Donald Trump hizo muchas veces una promesa específica sobre la inflación durante su campaña de reelección presidencial. El 25 de septiembre, por ejemplo, dijo: “A partir del primer día, acabaremos con la inflación y haremos que Estados Unidos vuelva a ser asequible”. Bueno, ya pasó el primer día, ¿qué ha hecho?
No tanto. En su discurso inaugural, el presidente se comprometió a “ordenar a todos los miembros de mi gabinete que utilicen los mejores poderes a su disposición para derrotar lo que fue una inflación récord y reducir los costos y precios”. Declaró una emergencia energética nacional y agregó que la nueva administración “perforaría, cariño, perforaría” en un intento por reducir los precios de la energía. Los precios del petróleo cayeron poco más de 1 dólar por barril tras el anuncio, pero siguen siendo unos 5 dólares por barril más altos que a finales de diciembre. Y sin anunciar nuevos aranceles, dijo que en una revisión del sistema comercial, “aplicaremos impuestos a países extranjeros para enriquecer a nuestros ciudadanos”. Más tarde, amenazó con aranceles específicos a Canadá, México y otros países en respuestas a las preguntas de los periodistas al final del día.
Por lo tanto, fueron más promesas que acciones el primer día. El propósito de este artículo no es examinar lo que ha hecho, sino observar lo que la gente cree que hará. Lo que quiero examinar son las expectativas de inflación de la gente bajo Trump. Estos se muestran en el cuadro a continuación tanto para el próximo año como para los cinco años venideros, divididos por afiliación partidista y recopilados por la Universidad de Michigan.
Los votantes republicanos se mostraron pesimistas sobre la inflación durante la presidencia de Joe Biden y de repente esperan que Trump logre detener la inflación durante el próximo año y, al mismo tiempo, reducir los aumentos anuales de precios por debajo del 2 por ciento durante los próximos cinco años. Lo contrario se aplica a los votantes demócratas.
Al observar gráficos como este, es fácil darse por vencido y decir que todo es inútil. Los encuestados simplemente están expresando sus preferencias políticas a través de una encuesta de consumidores y los resultados deberían descartarse en un Estados Unidos altamente partidista y dividido.
Fácil y equivocado, afirmó Joanne Hsu, directora de encuestas de consumidores de la Universidad de Michigan. Me dijo que los encuestados estaban reaccionando ante probables cambios de política arancelaria. “Es una diferencia en lo que la gente piensa que las políticas de Trump traerán a la economía. Son legítimos”, dijo, y agregó que fueron corroborados por un aumento en el número de demócratas que pensaban que era un buen momento para comprar automóviles y bienes de consumo duraderos antes de que se aplicaran los aranceles. «La gente expresa sus puntos de vista en la encuesta y actúa en consecuencia con sus billeteras», dijo Hsu.
Por ejemplo, en los últimos meses se ha producido un aumento en las ventas de automóviles en Estados Unidos.
Si aceptamos que los encuestados no sólo utilizan estas encuestas como expresión de vibraciones políticas, eso no significa que estén mostrando un pensamiento claro.
De hecho, la gente generalmente entiende mal el vínculo entre las políticas de Trump y la inflación.
Los republicanos son demasiado optimistas. No hay nada en sus acciones ni en el actual impulso inflacionario de Estados Unidos que sugiera que los precios dejarán de subir en el próximo año. Los republicanos tendrán que aceptar sus excusas en los próximos meses. Sin embargo, para los próximos cinco años, las expectativas de los votantes republicanos de una inflación de poco menos del 2 por ciento son razonables.
Los demócratas también se equivocan. Les preocupa demasiado que los aranceles y los recortes de impuestos sean inflacionarios.
En lo que respecta a los aranceles, aumentan los precios, pero lo hacen para bienes de consumo e intermedios importados específicos, que son pequeños en Estados Unidos y mucho más pequeños que otros países. Por tanto, debemos tener cuidado de no exagerar el efecto inflacionario.
El gráfico anterior muestra las importaciones y exportaciones de bienes y la naturaleza notablemente cerrada de la economía estadounidense. Los datos de la Oficina de Asuntos Económicos muestran que las importaciones de bienes tendrán un valor del 11 por ciento del PIB de EE. UU. en 2023. Entonces, en un escenario extremo, estas importaciones se volvieron un 10 por ciento más caras, incluidas las importaciones de petróleo, pero se compró la misma cantidad y el consumo nominal y la inversión aumentara para pagarlos, añadiría poco más de 1 punto porcentual al nivel de precios y, por tanto, a la inflación durante un año.
Este no es el mundo inflacionario que esperan los demócratas y mis suposiciones fueron ridículamente extremas (por ejemplo, esperar que se aplicaran aranceles a las importaciones de petróleo) para dejar claro que los aranceles no son tan inflacionarios.
La segunda área donde las políticas de Trump podrían avivar la inflación es el déficit presupuestario. Sus planes para reducir los impuestos son amplios y específicos, mientras que sus ambiciones de frenar el gasto público son vagas. Como muestra el gráfico a continuación, el gobierno federal de EE. UU. no se ha esforzado mucho por reducir los déficits desde mediados de la década de 2010 e, incluso excluyendo el período de Covid-19, la trayectoria muestra que los déficits continúan deteriorándose.
Los déficits más altos pueden crear un exceso de demanda e inflación. ¿Pero qué tan grande? Destacados economistas partidarios de los demócratas no han estado de acuerdo sobre su importancia en los últimos días.
En declaraciones a Martin Wolf el mes pasado, Larry Summers, de la Universidad de Harvard y ex secretario del Tesoro de Estados Unidos, se mostró alarmista. “Si el [Trump] Si el programa se implementara como se describe en la campaña, estoy muy seguro de que el impulso inflacionario sería significativamente mayor que el impulso representado por el programa Biden que se implementó en 2021”, dijo.
Por el contrario, Jason Furman, también de Harvard, se mostró más tranquilizador. “Las políticas de Trump probablemente sean inflacionarias. Pero vale la pena establecer expectativas: es plausible añadir algunas décimas”, publicó en X.
Estas dos predicciones no están tan alejadas como parecen a primera vista. Summers habla del impulso inflacionario que podrían traer las políticas de Trump. Furman está hablando de resultados.
El paso que falta es la política de la Reserva Federal. La razón clave por la que deberíamos esperar que los hogares demócratas se equivoquen en sus expectativas de inflación es que la Reserva Federal no permitirá que se produzca otro episodio de rápidos aumentos de precios. Impondrá una política monetaria más estricta que de otro modo frente a las políticas de Trump.
Sus acciones este año han sido fascinantes y refuerzan este punto. En áreas periféricas a su misión principal, los gobernadores de la Fed han hecho todo lo posible para alinearse con el nuevo panorama político. Votaron a favor de retirarse de la Red mundial de bancos centrales para hacer más ecológico el sistema financiero (NGFS), diciendo que estaba trabajando «cada vez más» fuera del mandato de la Junta de la Reserva Federal. Michael Barr, vicepresidente de supervisión de la Reserva Federal, renunció a su puesto de supervisión de la regulación financiera para evitar el “riesgo de una disputa” con la administración entrante, pero deliberadamente no renunció a la junta.
La estrategia es clara. Abrazar firmemente el doble mandato estatutario de estabilidad de precios y máximo empleo, mientras se adaptan al viento en áreas menos importantes.
Entonces, en última instancia, es la Reserva Federal la que debería evitar que la inflación aumente como esperan los demócratas, si hace su trabajo adecuadamente. Muchos demócratas se han perdido esta parte del proceso.
Austan Goolsbee, presidente de la Reserva Federal de Chicago, expresó bien la actitud general de la Reserva la semana pasada, diciendo que la forma de abordar las políticas económicas de Trump era similar a abordar el clima del Medio Oeste. “No hay mal tiempo, sólo mala ropa”, afirmó. “Dime tú las condiciones y te diré qué chaqueta ponerte”.
En resumen, la Reserva Federal reaccionará a las condiciones impuestas por Trump. No se debe esperar que esto sea altamente inflacionario, pero la política monetaria podría ser significativamente más estricta.
Lo que he estado leyendo y viendo
La economía alemana no sufrió la recesión masiva prevista después de la invasión rusa de Ucrania, pero está irremediablemente estancada.
El Banco de Japón ha tratado de evitar la agitación del mercado provocada por su último aumento de tipos dando fuertes indicios de que actuará a finales de esta semana. Los tipos subirán un cuarto de punto hasta el 0,5 por ciento.
A Martin Wolf le preocupan las subidas reales de los tipos de interés en el Reino Unido. Dice que la era del endeudamiento barato ha terminado y las políticas deben responder
Duncan Weldon dice que gran parte del razonamiento que sustenta un dólar fuerte podría ser una ilusión
Un gráfico que importa
Alan Taylor pronunció la semana pasada su primer discurso como miembro del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra, que incluía un gráfico de este boletín. Como ya has visto ese gráfico sobre las tendencias de las métricas de inflación del Reino Unido antes, el más interesante fue su esquema muy transparente según el cual las trayectorias de las tasas de interés del Reino Unido son consistentes con diferentes versiones de las perspectivas del Reino Unido.
El Banco de Inglaterra tiene tres casos que está considerando sobre la persistencia de la inflación. El MPC dice que cree que el caso dos, que requiere algo de desempleo adicional para erradicar la inflación, es el caso central. Esto, dijo Taylor, traería cuatro recortes de tasas de interés este año, seguidos de otros cuatro en 2026 hasta alcanzar una tasa terminal de alrededor del 2,75 por ciento.
Su opinión era que existía un riesgo cada vez mayor de que el Reino Unido cayera en recesión y la inflación disminuyera más rápidamente. Este era su escenario negativo. Agregué las tasas actuales del mercado financiero a los esquemas de puntos que publicó (consulte el cuadro a continuación).
Muestra que los mercados financieros esperan una persistencia mucho mayor de la inflación y que el Banco de Inglaterra actuará con mucha más cautela. Esto es lógico si los participantes del mercado piensan que el Banco de Inglaterra se equivoca en materia de inflación.
Pero no es obvio para mí que los mercados financieros no crean en la visión del Banco de Inglaterra sobre el camino central para la economía. Los pronosticadores de la ciudad esperan que la inflación vuelva a alcanzar su objetivo dentro de dos años. De ser así, parece haber cierta dislocación entre lo que los mercados y los miembros del MPC creen que son tasas de interés consistentes con una inflación estable. Y esa es, en última instancia, una batalla que el Banco de Inglaterra ganará porque el MPC fija las tasas de interés a corto plazo.
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