Los mercados emergentes sobrellevan la presión financiera

El autor es economista sénior en Oxford Economics.

Decir que los mercados emergentes tendrán dificultades en tiempos de restricciones financieras mundiales solía ser una apuesta segura: sus problemas financieros eran casi un canario en la mina de carbón económica mundial.

En el pasado, era casi seguro que tales predicciones se cumplieran, pero esta vez parece diferente. Después de más de un año de empeoramiento, las condiciones financieras de los mercados emergentes parecen estar estabilizándose. La impresión general es que a los mercados emergentes les está yendo bastante bien la actual crisis financiera global. Esto es principalmente una consecuencia de su nueva prudencia macro pero, como siempre, los factores idiosincrásicos juegan un papel.

China se encuentra ahora entre los pocos mercados emergentes que flexibilizan la política monetaria, pero esto aún debe proporcionar un viento de cola para la economía y no solo debido a las políticas de bloqueo del país. Si bien el Banco Popular de China ha reducido su política y los requisitos de reserva, las pérdidas del mercado de valores y el continuo martilleo del mercado inmobiliario significan que todavía no hay señales claramente visibles de mejores condiciones financieras (incluso si el deterioro se ha detenido).

El crédito y el dinero se están recuperando en China, pero no de manera tan espectacular como en los episodios anteriores de estímulo financiero. Para que la economía real vuelva a funcionar a toda velocidad, se requerirán políticas más específicas.

En un frente más amplio, los inversionistas extranjeros no están “castigando” a los mercados emergentes tanto como lo han hecho en episodios anteriores de mayor aversión al riesgo: los diferenciales de bonos sobre los mercados desarrollados son inusualmente elevados solo para algunos países como Turquía y las naciones de Europa del Este. Un aumento gradual en las tasas es más pronunciado en la deuda del gobierno en moneda local, pero incluso aquí son principalmente los países de Europa del Este los que están experimentando una inflación creciente debido a la crisis energética de Europa y un riesgo creciente por la proximidad de la guerra en Ucrania, y una caída en el mercado financiero. liquidez a medida que los inversionistas extranjeros evitan un mayor riesgo y una perspectiva política más turbia.

La historia de los tipos de cambio tiene más matices. En general, los mercados emergentes se han beneficiado del inicio temprano y decisivo del ciclo de política monetaria restrictiva, pero esto no ha sido crucial para determinar el destino de su moneda. Es cierto que, en promedio, aquellos países que han elevado más sus tasas de política monetaria en los últimos dos años han experimentado una menor depreciación e incluso cierto fortalecimiento de la moneda, pero la correlación es menos que perfecta.

La fortaleza de algunas monedas de mercados emergentes es idiosincrásica (piense en Rusia), otra está relacionada con las materias primas (productores de petróleo que disfrutan de un aumento de los ingresos petroleros). Pero hay una debilidad más amplia de la moneda asiática que los diferenciales de la tasa de política por sí solos no pueden explicar: tanto los endurecedores como los que se resisten están viendo cómo se debilitan las monedas.

Sin embargo, es probable que la tendencia de las monedas asiáticas débiles se revierta en lugar de provocar una nueva crisis financiera (o de deuda). La moneda local y la deuda a largo plazo son más frecuentes hoy que en la década de 1990 y las economías asiáticas ahora tienen grandes reservas de divisas. Y el sistema financiero mundial actual, con sus vastas reservas de liquidez inactiva, se parece poco a la era de la infame crisis financiera asiática.

Sea como fuere, un dólar más fuerte tradicionalmente ha significado problemas para los mercados emergentes, no solo financieros sino también reales: el amplio índice del dólar ponderado por el comercio de los mercados emergentes tiende a correlacionarse negativamente con la actividad real de los mercados emergentes. Pero esta vez, la relación no se sostiene. Eso es raro, pero eso es lo que está sucediendo.

A pesar de la fortaleza continua del dólar, los mercados emergentes lograron un fuerte repunte de una racha débil a principios de año. Es de esperar cierta desaceleración en el crecimiento, ya que la economía mundial se prepara para una recesión, si no una recesión, pero lo que llama la atención es la desalineación del dólar en lugar de las vulnerabilidades habituales de los mercados emergentes. El aumento de la recuperación de Covid nunca fue tan fuerte como en las economías avanzadas y una desaceleración ahora es leve.

Mientras tanto, las acciones de los mercados emergentes han perdido todas las ganancias de la recuperación posterior a la pandemia, aunque el rendimiento es desigual. Del mismo modo los precios de la vivienda. Si bien China parece haber pasado lo peor de la corrección del mercado de la vivienda, los países de Europa del Este están experimentando una fuerte contracción.

Pero gracias al endurecimiento temprano de la política monetaria, la mayoría de los mercados emergentes que enfrentan una alta inflación han logrado producir un cambio y ahora pueden estar cerca de sus niveles máximos de tasas. El dólar también parece estar cerca de su ápice y la liquidez está bajo control en la mayoría de los mercados emergentes, con la excepción de Europa del Este. Dado que esto se debe a un conflicto europeo y no a una crisis más amplia de los mercados emergentes, podemos concluir que las economías en desarrollo han cumplido su promesa de política prudente y macroestabilidad.

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