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¿Quién teme al mercado de bonos?
Las tasas estadounidenses están emitiendo señales de recesión más fuertes, incluso cuando los mercados de riesgo se han desplomado. Como señalamos el lunes, alrededor de 130 puntos básicos de los recortes de tipos estadounidenses ya están descontados en los mercados de derivados sobre tipos de interés para el próximo año. Ese ritmo de flexibilización de la política monetaria se parece menos a “recortes de ajuste” para reflejar una inflación más lenta, dice Goldman Sachs en una nota del jueves, y más a “recortes de recesión”.
A pesar de eso (y de la clásica señal de advertencia de recesión de una curva de rendimiento que ha estado invertida durante más de un año), los economistas del banco dicen que no esperan una desaceleración el próximo año. Y aparentemente, tampoco lo hacen los inversores en los mercados de riesgo que han repuntado en las últimas semanas. El Nasdaq Composite ha subido un 13 por ciento desde su mínimo de finales de octubre; el desempeño de las acciones cíclicas ha alcanzado al de sus pares defensivos; y la brecha de rendimiento entre el mercado de bonos basura y los bonos del Tesoro se ha reducido significativamente.
De hecho, las acciones cíclicas están obteniendo mejores resultados incluso cuando las encuestas sobre el sector manufacturero siguen siendo débiles, como señala GS:
¿Es bueno que esas dos líneas estén tan separadas?
En otras palabras: los mercados riesgosos reflejan recortes de tasas a la velocidad de la recesión, pero no una recesión real.
GS, por su parte, dice que cree que la Reserva Federal no recortará más de 75 puntos básicos sin una desaceleración más sustancial del crecimiento económico.
Esto supone un «desafío» para cualquier «perspectiva positiva sostenida para los mercados», añaden los economistas:
Por el lado de los mercados, hemos señalado dos desafíos importantes para traducir nuestra visión macroeconómica benigna en una perspectiva positiva sostenida para los mercados. El primero fue la valoración, dado que los precios de mercado ya estaban más cerca de nuestra visión más benigna que del consenso; la segunda fue que, dada nuestra visión más optimista sobre el crecimiento de Estados Unidos, la Reserva Federal podría tardar en recortar las tasas. Ambos desafíos vuelven a estar en el foco de atención, lo que hace que el mercado sea más vulnerable a los reveses. Los mercados rápidamente han seguido poniendo precio a nuestra visión más benigna, y si bien anticipábamos que una versión débil de la “venta de la Reserva Federal” podría respaldar a los mercados, ese apoyo estaba condicionado a la debilidad del crecimiento, que aún no es evidente. Éstas no son razones para adoptar una postura cautelosa o ser breve, pero sí abogan por utilizar los niveles actuales de baja volatilidad de las acciones para agregar coberturas que permitan a los inversores permanecer en largo plazo o agregar riesgo en caso de retrocesos.
No son bajistas, eso sí, pero dicen que los inversores tal vez no deberían invertir en YOLO en acciones de Bitcoin st0nks y considerar la posibilidad de cubrirse.
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