¿Están los mercados ignorando los incumplimientos? | Tiempos financieros

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Buenos dias. Ethan aquí. Rob todavía está de año sabático. Los mercados estuvieron aburridos ayer, así que aquí hay algo interesante, de la columna sin cobertura de Katie Martin del viernes:

Un problema es que este intercambio ruidoso [over what the Federal Reserve does next], por importante que sea, ahoga todo lo demás. Mientras tanto, muchos inversionistas en bonos tienen un asunto diferente en mente: los incumplimientos. Estos han sido algo raros mientras que los bancos centrales han inundado el sistema con dinero gratis, pero se espera que los fracasos de los gobiernos y las empresas para pagar lo que deben sean mucho más frecuentes.

Su artículo es excelente, y deberías leerlo en su totalidad. Veo esta dinámica un poco diferente: lo que haga la Fed a continuación tendrá un gran impacto en los incumplimientos, al menos para el crédito estadounidense en los próximos dos años. Hoy expongo ese caso. ¿Tengo esto mal? Envíeme un correo electrónico: [email protected]

¿El riesgo de crédito estropeará la fiesta?

Si quisiera contar una historia de por qué las acciones subieron un 18 por ciento desde los mínimos recientes, aquí hay algunos datos que puede citar:

  • La inflación está cayendo.

  • Quizás lo más importante es que las expectativas de inflación están cayendo. Las medidas de expectativas de inflación a uno y tres años de la Reserva Federal de Nueva York cayeron fuertemente en julio. Los indicadores basados ​​en el mercado también están cayendo. Los puntos de equilibrio de la inflación a dos años, la mejor suposición del mercado sobre la trayectoria de la inflación a corto plazo, estaban en 4,4 por ciento a mediados de junio y ahora se ubican más cerca de 2,7.

  • A pesar de que la inflación baja, el mercado laboral sigue creciendo. Los 528.000 puestos de trabajo añadidos en julio redujeron la tasa de desempleo al 3,5 por ciento, y algunos pronosticadores esperan otros 400.000 en agosto.

  • El sentimiento del consumidor finalmente se está animando. Junio ​​registró un mínimo histórico de 50 en la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan, pero repuntó a 55 en agosto.

  • Las ventas están creciendo. Ayer, Walmart y Home Depot informaron un crecimiento de ventas interanual del 8 y el 6,5 por ciento, respectivamente, en el segundo trimestre. Ese número es del 15 por ciento para las empresas S&P 500 (ex-financieras) que han informado ganancias.

  • Es bastante fácil hacer agujeros aquí. La inflación general en 8.5 por ciento es mejor que 9, pero no se acerca a lo que quiere la Fed. El mercado laboral activo puede mantener la inflación incómodamente alta. Las ventas se ven peor ajustadas a la inflación; la mitad de las empresas del S&P 500 tienen un crecimiento real negativo de las ventas, según Bank of America.

    Eso es todo para decir: cuánto cree que este repunte del mercado depende de hacia dónde cree que se dirigen el crecimiento y la inflación.

    Pero hay otra amenaza que los mercados pueden estar ignorando: el riesgo crediticio. Las tasas de interés siguen subiendo y el crecimiento, aunque no colapsa, se está suavizando. Eso pone a los prestatarios en apuros, aplastando los ingresos justo cuando aumentan los costos de financiamiento. Paul Britton de Capstone Investment Advisors presentó este caso en una entrevista con FT durante el fin de semana:

    Si bien la fuerte caída de los precios de las acciones en la primera mitad del año reflejó preocupaciones sobre las ganancias futuras debido a la inflación, los inversores aún no han considerado los efectos de las tasas de interés más altas en las empresas demasiado endeudadas. [said] británico . .

    “Nos estamos acercando al final de la fase 1, una revalorización del crecimiento. La fase 2 es más interesante para mí. Es más un ciclo de crédito”, dijo Britton. “La gente está molesta porque ha perdido dinero, pero no hay miedo”.

    “Los titulares en el cuarto y primer trimestre van a ser de personas que tienen problemas para refinanciar, y los inversionistas nerviosos comenzarán a vender”, dijo. “Para el cuarto trimestre o el primer trimestre cambiará al miedo”. . . .

    Los problemas de refinanciamiento tendrán un efecto enorme en la confianza del mercado, dijo, porque los inversionistas se han vuelto demasiado complacientes con que los banqueros centrales los rescaten con tasas más bajas. Esta vez, predijo, los gobernadores de la Fed se apegarán a su mantra antiinflacionario y mantendrán tasas más altas.

    Los flujos de inversores en las últimas semanas sugieren que muchos creen que los problemas de crédito no resultarán desastrosos. El repunte de las acciones ha sido liderado por el crecimiento, con acciones de memes y ETF temáticos que muestran cierta euforia del mercado alcista. Los bonos basura también han tenido un regreso notable, como informan Ian Johnston y Eric Platt del FT:

    Una renovada sensación de optimismo sobre las perspectivas económicas ha enviado a los operadores de vuelta a los mercados de deuda. El dinero se ha inyectado en fondos de deuda de grado de inversión, de alto rendimiento y de mercados emergentes en las últimas semanas, después de salidas sostenidas desde enero, según los flujos rastreados por EPFR.

    La caída en los diferenciales de crédito de alto rendimiento sobre los bonos del Tesoro es asombrosa. Estos no son inversores asustados por el riesgo crediticio:

    Esto tiene sentido si asume, como parece que lo hacen los mercados, que la Fed se centrará en recortar las tasas de interés en la primera mitad de 2023. Bajo esta (cuestionable) premisa, un aumento en los incumplimientos parece bastante menos probable.

    Normalmente se necesita tiempo para que las tasas más altas lleguen a los prestatarios, algunos de los cuales tendrán una deuda de tasa fija que vence durante meses o años. Esto es doblemente cierto después de la pandemia de coronavirus, cuando las empresas utilizaron condiciones crediticias extremadamente flexibles para asegurar tasas bajas con vencimientos largos.

    Y como señala Viktor Hjort de BNP Paribas, no ha habido tiempo suficiente desde la recesión de 2020 para que se acumulen las vulnerabilidades habituales del ciclo crediticio (piense en el aumento del apalancamiento y el empeoramiento de la calidad de los activos). La fracción de bonos de alto rendimiento con calificación CCC o inferior es solo del 12 por ciento, una proporción más baja que antes de cualquiera de las últimas tres recesiones. Estos colchones de balance podrían retrasar los problemas generalizados de refinanciamiento.

    Aparte de la refinanciación o el incumplimiento, las condiciones financieras más estrictas pueden afectar a las empresas de otras maneras, me explicó Marty Fridson de Lehmann Livian Fridson Advisors. Extender generosos términos de crédito a los clientes se vuelve demasiado costoso. Financiar la gestión del inventario se vuelve más difícil. Pero estos importan más como obstáculos para las ventas que como amenazas a la solvencia.

    El punto no es que deba descartar el riesgo crediticio, sino que su urgencia depende de qué tan alto suba la Fed las tasas de interés para amortiguar la inflación. Cuanto más tiempo permanezcan altas las tasas, más desaparecerán los amortiguadores de los balances. Sin embargo, si se avecina un giro de la Fed, esa preocupación parece lejana.

    Es por eso que la narrativa de la Fed/inflación ha sido tan absorbente. Está ahogando todo lo demás porque afecta casi todo lo demás.

    una buena lectura

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